投资要点:

M1 增速的周期特征

1996 年以来M1 增速已经历8 个周期，周期长度约30-45 个月。

(相关资料图)

前四轮周期（1996-2009 年）波幅较为稳定，后四轮周期（2009-2021 年）呈现峰值回落、波幅收窄态势。

为什么当前M1 增速较为缓慢

2022 年2 月至2023 年6 月，M1 增速基本在5%-6%，低位波动。

首先，在需求不足、订单转弱下，企业预期悲观，通过增加定期存款（窖藏货币）以获取固定收益，而不愿意保持资金的流动性以寻求交易和投资机会，导致了非金融企业定期存款同比增速稳定而活期存款增速较低，较多资金流向了“准货币”。

其次，房地产行业金融属性强、且上下游产业链长，其景气状态对高流动性的活期资金影响较大。房屋新开工面积和商品房销售额增速走低，M1 增速随之下行并呈现低增速状态。

M1-M2 增速差的三大指示意义

1）反映市场预期和经济活跃度：M1-M2 增速差为负且负值加大，表明微观主体对未来预期较为悲观，缺乏需求扩张动力，经济活跃度较低。

2）对企业盈利具有领先性：M1 增速领先PPI 约10-12 月，M1-M2增速差领先工业企业利润增速约一个季度。

3）与股市趋势变化上比较吻合。

展望

伴随一揽子逆周期政策落地生效，M1 增速有望出现回升（峰值不会很高），M1-M2 增速差的负值将收窄，企业盈利将改善，对股市形成利好。

风险提示:经济出现超预期波动。